Pontos Principais
O governo indiano suspendeu as exportações de açúcar pelo restante de 2025/26. Isso ocorre após uma produção de açúcar pior do que o esperado; As previsões para El Niño em 2026 provavelmente não ajudam. Um ano adicional ruim de produção de sacarose pode deixar o governo tendo que escolher entre produzir açúcar ou etanol.
Governo Indiano Suspende Exportações de Açúcar
Na semana passada, o governo indiano anunciou que suspenderá as exportações de açúcar pelo restante deste ano agrícola (ou seja, até 30 de setembro de 2026). A medida ocorre após o fim rápido da esmagação de cana-de-açúcar de 2025/26, marcada pelo florescimento precoce da cana em Maharashtra e Karnataka, além do desvio generalizado da cana-de-açúcar para o jaggery.
Existem inúmeros fatores por trás da decisão do governo.
O número final de produção de açúcar para 2025/26 deve ser pouco menos de 28 milhões de toneladas, o que representa um consumo semelhante. Isso ocorre após o déficit de produção no ano passado e, como resultado, a Índia está reduzindo estoques.
El Niño e as perspectivas de uma monção ruim aumentarão as preocupações do governo. As últimas previsões do Departamento Meteorológico Indiano indicam que a chuva na próxima monção estará 8% abaixo do normal. O governo estará interessado em reduzir o impacto na inflação dos preços dos alimentos.
Nossa visão é que uma monção fraca impactará mais a safra de 2027/28 do que a de 2026/27. No oeste e sul da Índia, monções muito boas em 2024 e 2025 aumentaram os níveis dos reservatórios e permitirão que os agricultores irrigem sua cana-de-açúcar para compensar a baixa chuva deste ano. Mas uma monção ruim este ano pode levar os agricultores a reduzirem o plantio de cana para 2027/28, antecipando condições mais secas no futuro.
No entanto, duvidamos que o governo queira correr o risco de escassez de açúcar. Não podemos esquecer que as principais temporadas de festivais da Índia, em agosto e outubro/novembro, ocorrem antes do início completo da próxima esmagação da cana, e quando os estoques de açúcar estarão mais apertados.
Além disso, o governo vai querer priorizar a produção de etanol em detrimento das exportações de açúcar. A Índia é um dos maiores importadores mundiais de petróleo bruto e gás natural, e o impacto do conflito no Golfo Pérsico sobre a segurança energética, a inflação e a economia é particularmente agudo.
Em resposta à crise, a Índia está seriamente buscando maneiras de melhor utilizar sua substancial capacidade de produção de etanol para reduzir a dependência de energia importada. As medidas incluem aumentar a mistura de etanol na gasolina, introduzir veículos flex-fuel, promover o uso de etanol em fogões e explorar a mistura de etanol no diesel.
É improvável que as exportações se recuperem em 2026/27
O aumento do fornecimento de açúcar sustentou os preços do açúcar indiano em cerca de INR 38.000/tonelada (ex-moinho, Maharashtra) desde fevereiro. Preços mundiais mais firmes e, importante, uma rúpia indiana enfraquecida melhoraram as margens de exportação. Houve até um aumento em remessas e contratos de exportação desde abril.
O governo inicialmente permitiu que moinhos indianos exportassem um total de 2 milhões de toneladas em 2025/26. Em meados de abril, 600.000 toneladas de açúcar haviam sido enviadas e a indústria relata que cerca de outras 200.000 toneladas foram contratadas. Parte desse açúcar ainda pode ser enviada sob a proibição de exportação se o carregamento, chegada ao porto ou entrega alfandegária tenham sido concluídos antes da notificação do governo.
Portanto, agora vemos as exportações totais limitadas a 700-800.000 toneladas em 2026/27.
Margens positivas nas exportações de açúcar branco para mercados regionais (África Oriental e Sul da Ásia) poderiam, em teoria, significar que os envios poderiam aumentar se a proibição de exportação não for estendida para 2026/27. No entanto, achamos que isso é improvável, dado o equilíbrio apertado do mercado e o foco do governo em controlar a inflação de alimentos e energia.
Mesmo que o governo permitisse exportações, esperaríamos que a pressão do mercado interno mantivesse os volumes baixos. Isso porque, se as exportações ameaçassem causar escassez doméstica de açúcar, os preços locais aumentariam para acompanhar os retornos das exportações e, consequentemente, tornariam as exportações pouco atraentes.
Enquanto isso, a fraca rúpia indiana significa que o preço nº 11 necessário para tornar viáveis as exportações de açúcar bruto indiano caiu para 16,5 centavos/lb. No entanto, as fábricas ainda perderiam cerca de 2 c/lb nas exportações de açúcar bruto. Portanto, não vemos a Índia exportando açúcar bruto no futuro próximo.
Incentivos para Desviar a Sacarose para Etanol
Embora a maior parte dos volumes de etanol de 2025/26 já tenha sido finalizada, a atratividade do etanol em relação ao açúcar continua sendo uma questão importante a ser acompanhada para 2026/27. Isso é especialmente verdade considerando o foco cada vez maior do governo e da indústria açucareira na expansão da produção de etanol.
No entanto, como as coisas estão, preços firmes do açúcar doméstico significam que o governo precisará aumentar os preços do etanol se as fábricas quiserem desviar mais sacarose para produzir etanol em vez de açúcar.
Isso é especialmente verdadeiro no norte da Índia, onde os preços do açúcar são mais altos do que em Maharashtra. O preço do etanol em relação ao açúcar pode ter que subir muito mais do que os níveis atuais para incentivar mais desvios para etanol nesta parte do país.
Apêndice
Nossa análise considera os retornos que as fábricas obtêm ao produzir etanol em detrimento do açúcar. Muitas fábricas/destilarias têm a opção de escolher quais matérias-primas utilizam para produzir açúcar ou etanol com base nos preços relativos do etanol pagos pelas empresas comercializadoras de petróleo (OMCs), que é resumido abaixo:
Proporção de açúcar em relação ao etanol:
