Pontos Principais
As coletas de leite na Nova Zelândia começaram a temporada com força. Processadores não-Fonterra estão ganhando participação de mercado, enquanto a Fonterra reestrutura seus negócios de marca. Os mercados de manteiga permanecem voláteis, mas os preços do leite em pó permanecem estáveis, apesar dos altos volumes de oferta. A produção de manteiga na UE aumenta, mas a demanda doméstica desacelera, com pressões cambiais pesando sobre a competitividade do leite em pó desnatado.
Forte Início da Temporada de Coleta de Leite na Nova Zelândia
As coletas de leite em agosto aumentaram 2,5% em relação ao ano anterior, para 126,9 milhões de kgMS, após julho também ter aumentado 2,2%. As coletas de agosto marcaram o primeiro indicador para a próxima temporada, e este é um início notável!
Os processadores não-Fonterra aumentaram a coleta em 6% em julho (em comparação com o mesmo período do ano anterior). Prevemos que aumentarão 2,2% em agosto, o que lhes dará uma participação de mercado mensal de 20,8%. Agosto costuma ser o ponto mais baixo sazonalmente para a participação deste bloco. Esperamos que o grupo continue ganhando participação de forma constante e encerre a temporada com cerca de 23,5% de todo o leite coletado.
O Instituto Nacional de Pesquisa da Água e Atmosfera – NIWA (em inglês, National Institute of Water and Atmospheric Research) relata que agosto foi seco em grande parte da Nova Zelândia, com chuvas abaixo do normal em todas as regiões. Em contraste, setembro tem sido muito chuvoso até agora, com chuvas torrenciais e alertas meteorológicos repetidos. Embora a umidade do solo tenha se normalizado no final de agosto, a maior parte do país está agora mais úmida do que o normal, com o aumento das temperaturas. Essas condições devem favorecer o forte crescimento das pastagens na primavera.
Embora os preços do leite em pó integral – WMP (em inglês, Whole Milk Powder) tenham caído para o menor valor em 10 meses, eles se mantiveram surpreendentemente bem, dada a forte produção de leite. Os volumes de oferta estão agora no pico sazonal. As compras de leite em pó por compradores da China, do Sudeste Asiático e do Oriente Médio e Norte da África (MENA) têm sido particularmente fortes nos últimos GDTs, em grande parte devido à reposição de estoques. A demanda chinesa por manteiga/AMF (gordura anidra do leite) e queijo também permaneceu forte durante o Evento 388 do GDT.
Mesmo após as quedas recentes, os contratos futuros do WMP estão sendo negociados cerca de USD 300/tonelada acima da média calculada a longo prazo. Com base apenas no preço, na ausência de outros fatores, deve haver alguma pressão descendente.
A Fonterra venceu a maior parte da licitação de WMP da ONIL em agosto com preços agressivos, surpreendendo muitos. Desde então, diversas vendas significativas de WMP abaixo do GDT foram realizadas por processadores da Nova Zelândia, com preços particularmente agressivos para Líbia, Taiwan, Indonésia, Tailândia e Malásia. De acordo com a Infobae, em breve também poderá haver estoques crescentes de WMP argentino precisando de um novo lar.
O setor de laticínios da Austrália está sob pressão devido à seca no sul e às inundações no norte. Essas condições prejudicaram o crescimento das pastagens, limitaram a disponibilidade de água e aumentaram os custos da ração. A produção está caindo apesar dos preços mais altos no produtor, enquanto as taxas de abate aumentaram. A expectativa é que a Austrália continue importando mais laticínios.
Fonterra se Desfaz de Marcas Enquanto OCD Expande
Em duas semanas, entre 18 de agosto e 1º de setembro, a OCD anunciou a aquisição da Mataura Valley Milk, em Gore, e da Miraka, perto de Taupo. Isso deve proporcionar à OCD benefícios significativos na otimização do processamento, aproximando-a do estilo de um processador Fonterra (veja os mapas abaixo). Essas aquisições elevam a produção total de leite da OCD para 205–235 milhões de kgMS, ou cerca de 11–12% de toda a coleta da Nova Zelândia na nova temporada.
A Fonterra também anunciou a venda de seus negócios globais de marca para a Lactalis. A empresa liquidou o risco EBIT. O preço do leite na Nova Zelândia é regulado e definido pelos retornos do GDT para cinco commodities altamente voláteis: WMP (leite em pó integral) SMP (leite em pó desnatado), manteiga, AMF (gordura anidra do leite) e BMP (leitelho em pó). Como esse preço representa efetivamente o custo dos produtos vendidos (CPV) da Fonterra, a volatilidade alimenta diretamente o EBIT dos negócios de marca.
Em casos raros, isso pode até mesmo levar as margens de lucro das marcas a valores negativos em anos de preços altos do leite. Embora os produtos de marca normalmente apresentem margens mais altas, a flexibilidade limitada de preços mantém os lucros voláteis, afetando, por sua vez, a estabilidade dos dividendos.
Os acionistas geralmente desejam um EBIT previsível que, idealmente, cresça de forma constante ao longo do tempo. Embora os negócios de marca possam apresentar margens maiores, em média, ao longo do tempo, a Fonterra optou por vender suas marcas com contratos de fornecimento (duração incerta). Isso sinaliza que a empresa valoriza mais a previsibilidade/estabilidade dos lucros do que a remuneração hipotética ao produtor (preço do leite mais dividendos).
Os acionistas produtores da Fonterra votarão sobre a proposta de venda de seus negócios de consumo e associados para a Lactalis no final de outubro ou início de novembro. A aprovação requer uma maioria de 51%, e o negócio também está sujeito à aprovação regulatória e à separação dos negócios.
Produção de Manteiga da UE Aumenta em Meio à Pressão Sobre os Preços e as Exportações
A produção acumulada de manteiga da UE de janeiro a julho de 2025 totalizou cerca de 1,3 milhão de toneladas, um aumento de 2,4% em relação ao ano anterior. Quase um quarto foi produzido na Alemanha. Todos os principais produtores de manteiga da UE aumentaram a produção no primeiro semestre, e a produção de agosto também foi significativamente maior.
As exportações principais parecem estáveis, mas estão infladas pelo carregamento antecipado da Irlanda para os EUA. Ajustando as 9.000 toneladas adicionais enviadas aos EUA este ano, as exportações de manteiga da UE cairiam cerca de 7% no acumulado do ano – um cenário muito mais fraco.
De acordo com o USDA, a demanda doméstica por manteiga na UE deve aumentar 0,6% este ano, embora relatos anedóticos sugiram que a demanda esteja, na verdade, caindo. O resultado líquido é uma pressão descendente extrema sobre os preços da manteiga na UE – por exemplo, o contrato EEX de outubro caiu cerca de EUR 2.000/tonelada na base ex-works em apenas seis meses.
O câmbio continua sendo o principal impulsionador da competitividade do SMP da UE. Sem a esperada trégua cambial, o SMP da UE provavelmente ficará sob pressão.
Embora o consumo de leite tenha apresentado uma ligeira queda sazonal, o clima favorável ao longo do mês sustentou a produção, tornando a queda sazonal mais fraca do que o esperado. A demanda limitada e a capacidade reduzida de processamento durante o período de férias de verão levaram à queda dos preços spot do leite ao longo do mês.
Mercados de Manteiga e Queijo dos EUA Registram Aumento nas Exportações
O sentimento do produtor continua enfraquecendo de forma geral, mas uma previsão recorde de produtividade do milho melhorou a perspectiva sobre o custo da ração.
A demanda chinesa por lactose dos EUA retornou, causando uma recuperação nos preços.
As exportações de manteiga dos EUA atingiram o maior nível da década (aumento de 206% em relação ao ano anterior), com os embarques para a Austrália e a UE crescendo devido a um desconto de 40% em relação aos indicadores europeus. Embora os EUA não estejam fortemente correlacionados com os mercados de manteiga da UE e da Nova Zelândia (67% e 58%, respectivamente), os gráficos falam por si. Os spreads EUA/UE e EUA/Nova Zelândia permanecem no terceiro percentual, embora o spread UE-Nova Zelândia tenha recuado para níveis mais normais.
O spread das classes III–IV beneficia os produtores em regiões produtoras de queijo, apoiando a expansão do rebanho para abastecer novas e crescentes fábricas de queijo, embora continue a pesar nos preços gerais.
O dólar americano (USD) desvalorizou em relação às moedas de mercados emergentes, recuando das máximas de dezembro a abril para os níveis de outubro de 2024. Isso melhora o poder de compra dos mercados emergentes e deve sustentar a demanda por exportações denominadas em USD, incluindo laticínios dos EUA e da Nova Zelândia.
Destaques do Mercado de Derivados de Laticínios
Em primeiro lugar, os spreads intermercados do SMP.
O SMP da Nova Zelândia costuma ser mais barato em agosto, caindo brevemente abaixo dos valores da UE antes de recuperar um prêmio mais tarde na temporada. Este ano, no entanto, o SMP da Nova Zelândia está com desconto não apenas para as origens da UE, mas também para as dos EUA – uma situação incomum.
Em relação à CME, o SMP da Nova Zelândia parece especialmente atraente, com o mercado americano sendo negociado com um prêmio de 80%. Embora a Nova Zelândia também apresente um bom valor em relação à UE neste momento, este é um padrão relativamente “normal” para a época do ano.
Em segundo lugar, a volatilidade.
A maioria dos contratos futuros do leite em pó está sendo negociada com volatilidade menor do que o normal. A volatilidade SGX do SMP caiu para o menor valor em quatro anos (8%) antes de retornar à média.
Se as opções puderem ser compradas na volatilidade implícita prevalecente ou perto dela, elas representariam um bom valor historicamente.
