市场洞察

• 卢拉当选巴西总统可能对乙醇价格前景构成风险 
• 关键问题在于他对巴西燃料价格政策的看法 
• 下行风险有多大 ?

在巴西历史上最短的总统竞选活动之后，该国的民主选举在星期天宣布了赢家。现任总统博尔索纳罗未能获得连任，卢拉 (现在是第三个任期) 将于1月就职。 

我们如何展望未来的乙醇价格? 

短期的汽油价格展望 – 未来 2 个月 

过去一个月，汽油价格一直低于国际基准。 它恰逢第一轮和第二轮总统选举之间的时期，汽油价格的上涨将不利于博尔索纳罗的竞选活动。事实证明，推迟重新调整是不够的。 

目前传闻称，本周末前汽油价格可能会上涨。 而鉴于最近对汽油国际价格平价的计算，价格上涨幅度可能在 0.6雷亚尔/升左右。 

这对乙醇价格有利，乙醇价格可能会上涨240个基点，而不会影响其竞争力。 

它不会改变今年的制糖比例，原因有两个： 

• 制糖仍在提供更好的回报。 
• 巴西中南部已经处于榨季末。 

不过，对于那些持有乙醇库存的糖厂来说，这也是利好的。 

中长期的汽油价格 

卢拉未来4年总统任期的主要风险之一是巴西国家石油公司的价格政策。他在竞选期间强调，国内燃料价格绝不能遵循国际基准，价格水平将进行修订。在实践中，这可能意味着燃料价格上限的回归，这将打破与能源市场的联系。 

即使布兰特原油前景超过100美元/桶，能源市场的强劲也不会转嫁到乙醇，这反过来意味着糖的支撑位降低。 

另一方面，博尔索纳罗实施的燃油税豁免将在12月31日到期。 届时Cide
和 PIS/COFINS 联邦燃油税将会回归，由于汽油税负担较高，乙醇价格可以上涨 2美分/磅而不影响其竞争力。 

总之，结束联邦税减免对乙醇价格前景是有利的。不过，根据汽油价格政策的变化，利好影响可能被抵消。 

乙醇混合比例增加 ? 

在卢拉的竞选期间，作为对乙醇行业的认可，卢拉提到了汽油中无水乙醇混合比例的潜在增加。但是，有一个问题…根据法律，无水乙醇混合的上限为27.5%，目前的混合比例已经达到27%。他会提出立法修改上限吗？即使他这样做了，汽车制造商协会也可能会抵制进一步提高混合比例——就像我们在2014年看到的那样。 

假定无水乙醇混合比例从 27% 上升到 27.5%，意味着需要额外的 1.6 亿升无水乙醇。 即使 2023/24 榨季最大化制糖比例，巴西的糖和乙醇行业依然可以满足这个对无水乙醇的需求。