Pontos Principais

• Os spreads futuros de açúcar caíram.
• A oferta de açúcar continua extremamente tensa.
• A demanda por açúcar é pior do que pensávamos?

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Olá a todos, sou Stephen da CZ e tenho uma atualização rápida sobre o mercado de açúcar para junho de 2023.

Sei que acabei de enviar um vídeo sobre o El Niño, mas há algo interessante acontecendo que gostaria de mencionar.

Se você olhar para os contratos futuros de açúcar bruto, será desculpado se pensar que não está acontecendo muita coisa. Estamos presos em uma média de preços.

Acontece o mesmo com os futuros de açúcar refinado.

Isso por si só é surpreendente porque o açúcar bruto teve recentemente um avanço parabólico. Passamos mais de um ano em uma faixa lateral entre 17c e 20c. O tédio terminou em novembro de 2022 e dá para ver o ponto em que os especuladores voltaram a comprar no mercado. Após meses de cortes, tivemos 12 sessões consecutivas de subida, saindo do fundo do intervalo até o topo. As especificações reconstruíram seu tempo em 18-20c e isso foi extremamente lucrativo… Mas o movimento apenas começou e não foi responsável pelo que aconteceu depois.

No final de fevereiro, a indústria açucareira se reuniu em Dubai para a conferência do açúcar. Essa foi a primeira oportunidade em poucos meses para que todos se reunissem e comparassem anotações. Acho que foi um choque para as casas de trade de açúcar descobrirem o quão otimistas cada uma delas estava. Enquanto isso, produtores de todo o mundo relatavam más notícias. Os produtores brasileiros estavam falando sobre a chegada de uma grande safra de cana, mas o risco de uma logística interna deficiente poderia limitar a oferta. Produtores do hemisfério norte na Índia, Tailândia, México, Paquistão e China insinuaram que as safras podem ficar abaixo das expectativas.

Quando todos se encontraram novamente em Genebra, em abril, esse otimismo havia se estendido ainda mais. Não há nada como o preço para impulsionar o sentimento. As pessoas falavam sobre o risco do El Niño. Os temores das safras ruins do hemisfério norte se tornaram realidade. O comércio foi extremamente otimista — alguns estavam falando 30c, outros 40c. Eles pareciam querer levar os consumidores a comprar. Funcionou. Os consumidores não se adaptaram ao mercado de baixa dos anos 2010, onde comprar tarde era recompensado. Agora eles precisavam comprar cedo, mas não o fizeram e ficaram para trás no primeiro trimestre de 2023. Eles entraram em pânico durante abril e maio, conduzindo um rali mais rápido e mais alto, deixando uma parábola nos gráficos de preço.

O problema com isso é que, uma vez esgotada a compra durante o pânico, quem compra a seguir? Especuladores, casas de trading e consumidores já comprados. Os hedges do produtor parecem estar bem – sua marcação a mercado é profundamente negativa, o que é doloroso para os financiadores que fazem hedge de margem, mas ninguém foi forçado a comprar de volta ainda. No curto prazo, a resposta foram as refinarias chinesas, que compraram cerca de meio milhão de toneladas de matérias-primas dentro da cota quando o preço caiu abaixo de 25 centavos. Mas eles não comprarão suas 3,5 milhões de toneladas de açúcar fora da cota a esse preço, as margens são muito negativas.

Normalmente, quando uma parábola quebra, o único caminho é para baixo. É muito raro ver uma parábola interrompida retomar sua tendência de alta. Portanto, o desempenho do açúcar em junho foi incrivelmente robusto, com apenas 8% de desconto nos picos.

Compare isso com o desempenho recente do dólar americano. O dólar americano é o ativo mais líquido do planeta. Se formou um avanço parabólico ao longo de 15 meses em 2021 e 2022, mas quando a alta quebrou, a moeda caiu 15%.

O açúcar ainda não fez isso. Mas… não fique muito complacente. O que é essa ameaça que mencionei no início?

Bem, os spreads de açúcar bruto para 2023 estão caindo. O spread julho-outubro está prestes a ser negociado com desconto pela primeira vez desde novembro. O spread outubro/março é uma festa para quem gosta de análise técnica: um top duplo com formação de cabeça e ombros também.

O spread julho/março caiu 100 pontos nas últimas 9 semanas. Este spread cobre toda a temporada do CS Brasil.

Passamos do mercado mostrando estresse extremo durante esse período para mostrar agora um pouco mais de equilíbrio.

É uma história semelhante com os spreads de açúcar refinado. O spread agosto/março caiu US$ 50 para ser negociado estável.

Os prêmios do açúcar branco em 2023 também entraram em colapso. Como podemos acreditar que os mercados de açúcar passaram de extremamente insuficientes para estarem bem novamente?

Bem… no curto prazo, vimos alguns contratos de cancelamento de alguns dos principais compradores.

Eles estão optando por adiar a demanda e retirar seus hedges do mercado, obtendo retornos decentes ao fazê-lo. Claro, você só sai se estiver disposto a renunciar à participação de mercado ou se a demanda que você esperava não estiver se concretizando. Achamos que trata-se da última hipótese.

Todos se concentram na oferta, que tem sido otimista – especialmente o El Niño. Tentei explicar em meu vídeo de maio que o El Niño não é confiável: ele não fornece o clima esperado na hora esperada. Mas as pessoas nem sempre gostam de ser incomodadas com os fatos. E a análise de demanda é igualmente importante, mas ninguém pode fazer isso bem.

É muito difícil modelar ou entender a destruição e o adiamento da demanda em tempo real. Mesmo quando os preços sobem, o consumo de açúcar tem uma relação complicada com o preço. Você pode ver neste gráfico que passamos por períodos de alto e baixo crescimento do consumo, mas, exceto quando os preços dispararam nas décadas de 1970 e 1980, quase não houve grande reação aos preços altos.

O açúcar é barato e gostoso de comer. É um ingrediente útil. Quando toda a inflação de alimentos é alta, as pessoas podem realmente comer mais açúcar e reduzir o consumo de alimentos mais caros, como carne. Se você olhar para algumas das histórias que estão surgindo, elas não mostram um quadro bonito para o consumo de açúcar em algumas áreas.

O Sudão é geralmente um grande comprador de açúcar refinado, mas infelizmente está dominado por conflitos.

Na Malásia, o governo pediu às refinarias de açúcar que forneçam atualizações diárias da produção: isso não acontece em um mercado normal e bem abastecido.

No Gabão, a oferta de açúcar parece escassa.

No Quênia, os preços do açúcar subiram 22% apenas em maio.

Ajudando a sustentar tudo isso, os valores físicos brasileiros continuam bastante fracos. Os comerciantes que possuem açúcar estão tendo que reduzir os preços para encontrar compradores no Brasil. Isso não é um sinal positivo. Também não parecemos ter um receptor para o vencimento dos futuros de julho no final de junho.

É inteiramente possível que todos no mercado estejam se concentrando nos problemas muito reais e sérios do lado da oferta para o mercado de açúcar e ignorando completamente os problemas igualmente importantes, mas mais invisíveis, do lado da demanda.

Eu insinuei isso nas redes sociais recentemente.

Junte tudo isso e ainda temos uma alta quebrada para o açúcar e uma fraqueza estrutural nas curvas futuras de açúcar bruto e refinado. Por outro lado, também sabemos que existe um grande comprador de açúcar que está marginalizado.

As refinarias chinesas ainda precisam usar todas as suas licenças de importação fora da cota este ano – 3,5 milhões de toneladas delas. Eles estarão ansiosos para comprar com a debilidade dos preços. Meu melhor palpite, então, é que o açúcar seja negociado de lado para cair nas próximas semanas. As refinarias chinesas estarão ansiosas para comprar perto de 20c, talvez.

No longo prazo, não há como negar os grandes problemas do lado da oferta do mercado de açúcar. Tenho certeza de que veremos novas máximas nos próximos 6 a 12 meses, talvez uma vez que o fim da safra brasileira seja conhecido e possamos ver a extensão total do El Niño nas safras do Pacífico Ocidental no hemisfério norte. Mas no curto prazo eu notaria os spreads em colapso e pisaria com cuidado.

Obrigado pelo seu tempo, espero que você tenha achado isso interessante e útil.

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