Foco de percepção

• O custo de transporte dos contratos futuros de óleo de soja incentiva a demanda.
• O processamento de soja nos Estados Unidos está em seu segundo nível mais alto já registrado.
• No entanto, pode não ser o suficiente para atender a demanda das indústrias alimentícia e de biomassa renovável.

Este post pode se tornar um pouco técnico para alguns leitores e é direcionado aos traders profissionais de óleo vegetal globais e aos traders de diesel renovável, que entraram recentemente neste espaço. Sejam bem-vindos.

O mercado de futuros de óleo de soja, amplamente utilizado para proteger vários riscos globais de óleo vegetal, incluindo outros óleos além da soja, enviou um sinal antecipado de “atingi o fundo” e também um sinal de “posso começar a ter uma tendência de alta”.

Primeiro, vamos dar uma olhada na curva completa de futuros da Chicago Mercantile Exchange, sempre o primeiro lugar que a maioria de nós, traders fundamentalistas e discretos, procuramos para entender a estrutura do mercado, que deve refletir de perto a oferta e a demanda (na maioria dos mercados relativamente livres).

Com base no fechamento do mercado de segunda-feira, a estrutura de futuros de óleo de soja mostra uma carga de carregamento bem no início da curva (óleo de soja maio a US$ 0,5457 e soja julho a US$ 0,5470 por libra), dando algum incentivo, não muito, mas algum , para comprar petróleo hoje $ 0,0013 pontos mais barato do que no futuro, ou seja, $ 0,5470 – $ 0,5457 = $ 0,0013. Essa estrutura de carry incentiva as compras tanto para a demanda de hoje quanto para a de amanhã, ou seja, compre hoje e leve porque é mais barato hoje do que amanhã, portanto, um mercado de “carry”.

E esse “carry” faz sentido porque os comerciantes físicos acharam mais vantajoso vender óleo de soja no mercado futuro em vez de direto aos consumidores no mercado físico, nunca um bom sinal de demanda e quase sempre um sinal de que a oferta física excede a demanda. Os recibos de óleo de soja no relatório de “commodities entregáveis sob registro” da CME registram 613 parados na janela de entrega esperando por um comprador, muitas vezes referido na linguagem do comerciante como um “patrocinador”. O comprador ou patrocinador não comprará esses recibos de óleo de soja até que o preço do óleo de soja físico exceda os preços futuros em um determinado valor (isso começa a incluir alguns cálculos de frete e execução que não são necessários para fins ilustrativos hoje). 613 recibos, cada um representando um vagão-tanque de 60.000 libras abastecido com óleo de soja, estão na “janela de entrega” com a maioria em uma instalação da Cargill Inc. em Creve Coeur, IL (destacado em amarelo).

Faz sentido que o mercado permaneça em um carregamento, dado que esses recibos estão na janela de entrega, porque o detentor desses recibos incorre em custos de armazenamento e deve ser pago para transportar o óleo de soja (neste caso, uma fração dos custos totais devido ao carregamento limitado, mas pelo menos existe alguma contribuição para compensar os custos de armazenamento).

Ainda comigo?

Agora vem o ponto da questão.

Para que os detentores desses recibos de óleo de soja continuem segurando, eles devem ter uma razão econômica, principalmente porque o preço do óleo de soja será mais alto no futuro e, portanto, faz sentido manter os recibos hoje porque o detentor possui a soja mais barata óleo disponível.

E esta é a questão.

O preço do óleo de soja é mais barato no futuro, não mais caro.

A curva de futuros completa acima detalha os preços e o gráfico abaixo ajuda a ilustrar o conceito. O gráfico apresenta a relação de spread entre o contrato futuro de óleo de soja de julho e o contrato futuro de dezembro e o gráfico detalha que o preço de julho é $ 0,0153 centavos por libra mais alto do que o preço de dezembro. Os contratos futuros de óleo de soja para julho cotados a US$ 0,5470 – dezembro a US$ 0,5317 por libra. O mercado está invertido (em retrocesso para os comerciantes de diesel renovável) com preços próximos superiores aos preços diferidos.

Qual é a mensagem do inverso, não deste, mas de qualquer mercado que apresente um inverso para o consumidor: adiar o consumo para mais tarde porque o preço é mais barato no futuro e a oferta de curto prazo é apertada, então os preços devem necessariamente refletir o aperto com preços mais altos no curto prazo.

O inverso manda um sinal também para o produtor processador de soja: não armazene um único quilo de óleo de soja; vender cada libra produzida contra o preço mais alto de julho, em vez do preço mais baixo de dezembro.

Como mostra o gráfico acima, esse inverso enfraqueceu dramaticamente nos últimos meses, de um inverso de quase US$ 0,03 para seu atual valor de US$ 0,0153 por libra, mas a curva de preço ainda permanece invertida. Suprimentos físicos próximos e recebimentos na janela de entrega não foram capazes de quebrar a curva invertida em uma estrutura de transporte.

Em resumo, os imperativos do mercado são estes:

Consumidor: adia o consumo para mais tarde, faltam estoques

Produtor: vender tudo hoje ou enfrentar penalidades econômicas (preços mais baixos) no futuro

Ainda comigo?

Junto vem o relatório da National Oilseeds Processing Association (NOPA) ontem. É o relatório da NOPA (principalmente a associação comercial da indústria de processamento de soja dos EUA) que detalha as taxas operacionais dos membros.

O lançamento de ontem imprimiu uma taxa de execução extremamente alta para o mês de março de 2023.

A segunda maior taxa de esmagamento de todos os tempos significa que a indústria de processamento de soja dos EUA está atingindo seu nível mais alto de capacidade de produção, incluindo a capacidade recém-concluída. Se essa capacidade de esmagamento não for suficiente para produzir óleo de soja suficiente para atender às demandas da indústria doméstica de alimentos e biomassa renovável, então o mercado tem um problema de abastecimento e o mercado tem essa função: reduzir a demanda. E a redução ocorre com inversos mais altos e preços mais altos.

A resposta do mercado de “oferta está apertada” ao relatório NOPA de ontem, preços mais altos do óleo de soja e inversos mais fortes, sinalizaram um fundo potencial para os preços.

Vamos ver o que acontece a seguir. A confirmação de que o mercado está entrando em uma nova fase de demanda superior à oferta (devido à expansão da capacidade de diesel renovável e ao aumento da utilização da capacidade das refinarias que até o momento não atendeu às expectativas do mercado) incluiria o seguinte:

• Fortalecimento da base física do óleo de soja
• Fortalecendo os inversos futuros do óleo de soja
• Consumidores começam a comprar óleo de soja pelo mecanismo de entrega da CME devido à escassez de oferta física
• Toda a estrutura de preços de todos os óleos vegetais subindo (veja os preços da palma subindo destacados em amarelo abaixo)

Aqui está como o USDA capturou os valores globais há uma semana

Por fim, dê uma olhada na curva de óleo de palma da CME que incluí no instantâneo com a curva futura de óleo de soja completa. Dica: o carry acabou.