核心观点

• 世界天然气市场已经变得疯狂。
• 许多非能源商品在混乱期间几乎没有变化。
• 美元走强可能会在 2021 年第四季度对非能源商品造成压力。

能源成为头版新闻

• 冬天来了（在北半球确实就是这样）。
• 除了美洲以外，其他地方的天然气价格都已经完全疯了。欧洲和亚洲国家没有足够的天然气来忍受寒冷的冬天。
• 例如，自 2020 年 5 月以来，英国天然气期货价格上涨了 5,000%。

英国天然气期货

• 在此背景下，原糖期货仅上涨了 125%。

原糖期货

• 中国一直在采取积极的行动：
• 它在多个省份进行限电限产。
• 它告诉国有企业“不惜一切”来确保燃料供应，包括恢复澳大利亚煤炭进口。
• 它在积极购买液化天然气 ( LNG) 现货。
• 欧洲国家也一直在争夺供给，但液化天然气市场供应吃紧让这件事变得棘手。
• 因此，欧洲天然气价格正在迅速走强，试图减少天然气需求。
• 天然气的零售价格通常是有上限的（让人们在冬天冻得瑟瑟发抖通常不会赢得投票），因此这意味着某处的重工业需要关闭。

• 本月早些时候，英国的两个化肥工厂停止运营，直到英国政府付钱给他们重新启动，这是因为缺少二氧化碳，一个肥料生产的副产品。

能源推动通胀

• 目前，天然气价格已经上涨，以至于发生了一些非常奇怪的事情。
• 看来，英国债务市场目前正在响应最新的天然气价格头条 : 也许是固定收益交易商担心能源价格正在成为通胀的迹象，并可能影响利率政策。

• 我们不记得以前发生过天然气影响债券市场的事件；这似乎本末倒置。
• 这表明商品通胀将再次成为一个重大政治问题。
• 即使在不面临天然气危机的美国，原油市场的强势也被美国的美国联邦储备委员会 ( 美联储， FED ) 视为通胀指标。

纽约 RBOB 汽油期货；2.50 美元历来是重要参考水平

• 拜登政府已经开始发出口头警告，试图遏制价格上升。

*彭博：美国会尽一切可能稳定天然气价格。

其他商品呢?

• 受此影响，彭博商品现货指数本周已升至纪录高位，受能源价格拖累上涨。
• 但许多人似乎忘记了其他商品的表现不怎么样。
• 例如，玉米市场最初因担心化肥短缺会导致全球单产下降而上涨，但这种涨势似乎已经消退。

玉米最近几天有上涨，但未能接近关键的 600 美元/蒲式耳水平

• 对于甘蔗，化肥通常占甘蔗总成本的 10% 左右，在一些关键国家，我们看到化肥施用减少的情景；对此我们正在做进一步调查。
• 也许对非能源商品的最大影响来自最近几周一直在悄悄走强的美元。

美元在加强

• 在其他条件相同的情况下，美元走强对商品价格不利。
• 如果能源通胀令固定收益市场感到担忧，这可能对美元有利。
• 如果我们即将看到投机者变得更加厌恶风险，这也对美元有利。

美国会在 2021 年第四季度违约吗 ?

• 另请注意正在进行的美国债务上限谈判。
• 我承认这很乏味；国会必须同意在超过这一水平之前提高美国政府可以借入的金额。
• 这种情况之前已经发生了 100 多次，通常以两党的方式解决。
• 但美国政治变得越来越两极分化。共和党人正在利用债务上限作为杠杆，试图抵制拜登总统的支出计划。
• 该问题原定于 10 月中旬达到顶峰，但由于共和党和民主党于10 月6日达成的短期解决方案，现在看来已经推迟了一个月。

• 这意味着我们必须再忍受一个月的政治谈判，并且美国可能无法在 11 月支付债务。
• 美国违约可能会导致美元走强。
• 这是违反直觉的；通常，当国家违约时，它们的货币会随着投资者的逃离而贬值。
• 但美国不同：每个人都知道美国可以偿还债务，并且拥有世界储备货币和最强大的军队作为后盾。
• 因此，违约将是“技术性的”而不是实际的，并且可能会导致市场上的风险厌恶情绪增加，这意味着更多的投资者寻求美元和黄金。

对糖的影响

• 我们认为美元上涨可能对糖价不利。
• 糖没有能源市场那样强大的基本面；目前巴西中南部有大量原糖，北半球甘蔗新榨季即将开始；消费增长乏力。
• 与此同时，投机者持有糖的大量多头仓位已达一年之久。持仓开始变得陈旧。

• 也许是时候打破每个人的自满情绪了：忽视能源危机的政客，以及花了太多时间关注能源危机但没有足够时间考虑其他市场发生的变化的投机者。

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