Preços da Energia Sobem de Forma Acentuada
A guerra EUA/Israel contra o Irã já dura três semanas.
O Estreito de Ormuz permanece efetivamente fechado à navegação, a menos que as embarcações sejam consideradas amigáveis pelo Irã. O acesso ao Mar Vermelho é precário, mas possível. A reação dos mercados de energia foi evidente, mas não tão forte quanto se poderia esperar.
Fonte: USDA
Cerca de 20% do fornecimento mundial de petróleo bruto e GNL normalmente transita pelo Estreito. Infelizmente, a única maneira do petróleo e do gás do Golfo Pérsico chegarem ao destino é por via marítima; não há infraestrutura suficiente para transportá-los por terra, embora os oleodutos que atravessam a Arábia Saudita até o Mar Vermelho e os que atravessam os Emirados Árabes Unidos até Fujairah estejam operacionais. No entanto, a energia do Qatar, Irã, Iraque e Kuwait não pode usar esses oleodutos e, portanto, está atualmente retida.
A energia proveniente do petróleo bruto e do GNL sustenta praticamente todas as atividades humanas. Portanto, preços mais altos da energia levarão a custos mais elevados de transporte de mercadorias e, consequentemente, a uma inflação mais alta em geral. Analisaremos os possíveis efeitos do preço do petróleo bruto se sustentar em USD 100 por barril em 2026 e também consideraremos o impacto que preços ainda mais altos poderiam ter sobre alimentos e produtos relacionados.
Inflação dos Preços dos Alimentos à Frente
É quase certo que os alimentos ficarão mais caros nos próximos meses, mesmo que o Golfo Pérsico não seja uma grande região produtora. As cadeias de suprimento alimentar são frequentemente inesperadamente complexas, e as fragilidades às vezes só se tornam aparentes quando estão sob situações de tensão.
A invasão da Ucrânia pela Rússia em 2022 é um exemplo disso. Após a invasão, os preços do gás natural na Europa subiram de forma acentuada, o que levou à escassez de legumes para salada. Grande parte dos legumes para salada da Europa Ocidental é cultivada durante todo o ano em grandes estufas. Todos os aspectos do crescimento da cultura são controlados, utilizando iluminação LED, hidroponia e aquecimento central a gás.
Com o aumento dos preços do gás natural, se tornou antieconômico produzir legumes para salada na Europa Ocidental em 2022. Isso significou que o continente passou a depender mais das importações da região do Mediterrâneo e, quando as condições climáticas adversas afetaram a produtividade, houve escassez.
Da mesma forma, os altos preços do gás natural levaram ao fechamento de instalações químicas na Europa que forneciam dióxido de carbono para empresas de refrigerantes e para matadouros (usado para atordoar os animais antes do abate), colocando em risco o fornecimento de carne e refrigerantes.
É possível que um processo semelhante afete outros grupos de alimentos em outras regiões desta vez, por meio de fragilidades sutis e ainda desconhecidas nas cadeias de suprimentos.
Considere os fertilizantes. A produção de fertilizantes consome muita energia, especialmente os fertilizantes nitrogenados. Quase metade da ureia utilizada a nível mundial em 2025 teve origem no Golfo Pérsico.
Cerca de metade do fornecimento mundial de enxofre (usado na produção de fertilizantes fosfatados) também vem do Golfo Pérsico. Mesmo países que produzem fertilizantes nitrogenados muitas vezes dependem da importação de GNL para obter energia: países como a China (40% do fornecimento global de ureia), a Índia e o Paquistão.
Os preços físicos da ureia no Golfo dos EUA estão próximos de USD 550 por tonelada hoje, um aumento de USD 75 por tonelada desde o início da guerra com o Irã. Os preços CFR no Brasil também subiram de forma acentuada para cerca de USD 630 por tonelada – um aumento de USD 160 desde 27 de fevereiro e muito acima da demanda sazonal. Durante o choque que se seguiu à invasão da Ucrânia pela Rússia em 2022, os preços da ureia no Golfo dos EUA ultrapassaram USD 800 por tonelada a certa altura.
O aumento dos preços do diesel também é um fator a ser considerado. Muitas vezes não pensamos nos produtores como consumidores de energia, mas tratores e colheitadeiras precisam de diesel. O mesmo acontece com os caminhões que trazem sementes, fertilizantes e outros insumos agrícolas para a fazenda e transportam a produção resultante.
Nos últimos dias, o preço médio do diesel no varejo dos EUA ultrapassou USD 5 por galão pela segunda vez na história. Outros países enfrentarão aumentos de preços semelhantes. Isso certamente impulsionará ainda mais a inflação dos preços dos alimentos em todo o mundo.
Fonte: USDA
A invasão russa de 2022 levou a uma inflação generalizada. O petróleo Brent atingiu o pico de mais de USD 133 por barril em março de 2022, e o gás natural europeu chegou a quase € 340 por MWh em agosto daquele ano.
A inflação dos preços dos alimentos já vinha aumentando devido aos impactos da Covid-19, e a invasão fez aumentar ainda mais. No Reino Unido, a inflação dos preços dos alimentos subiu de 5,4% em fevereiro de 2022 para 17,5% em março de 2023. Nos Estados Unidos, as taxas de inflação passaram de 7,9% para 11,4% no mesmo período.
Isso mudou a forma como os consumidores faziam compras nas economias avançadas – vimos um efeito no mercado de açúcar que não esperávamos. Abordaremos esse assunto com mais detalhes na seção sobre açúcar (abaixo).
Se presumirmos que os preços do petróleo bruto se fortalecerão ainda mais nos próximos meses, talvez chegando a USD 200 por barril, isso poderá ter um efeito pior sobre a inflação do que a invasão russa de 2022. Considere, por exemplo, os preços do diesel nos EUA. A capacidade de refino dos EUA não é otimizada para a produção de diesel e as margens do diesel podem aumentar quando os preços do petróleo sobem.
Não somos especialistas em petróleo/derivados, mas não é impossível que isso leve a um aumento do preço do diesel no varejo para até USD 8 por galão — 60% acima dos níveis atuais. Esse aumento, por sua vez, seria repassado para toda a cadeia de suprimentos alimentares.
O Rabobank projetou que, mesmo com o petróleo bruto se mantendo a USD 100 por barril pelo resto do ano, a inflação nos EUA e na zona do euro subiria para mais de 3% em 2026, em comparação com os atuais 1,9%. Os consumidores poderiam então começar a optar por produtos mais baratos no varejo de alimentos, como fizeram em 2022 e 2023, especialmente se tiverem que destinar uma parcela maior de seus gastos a combustíveis para transporte. Se a inflação levar a taxas de juros mais altas, o efeito pode ser ainda mais severo. Os fabricantes de alimentos também podem ter dificuldades para repassar o aumento dos custos.
Açúcar – Mais Pressão Sobre o Consumo
A inflação dos preços dos alimentos tem o potencial de alterar os hábitos de consumo de açúcar em todo o mundo. Isso aconteceu durante a inflação dos preços dos alimentos que vivenciamos após a invasão da Ucrânia pela Rússia em 2022.
Antes acreditávamos que o açúcar era praticamente imune a recessões e choques de preços, por ser tão barato e saboroso. As pessoas mudaram seus hábitos de compra e alimentação, e o consumo de açúcar vem sendo afetado desde 2022.
É possível que isso se repita em 2026, mas talvez possamos ficar um pouco mais confortáveis com o fato de que a situação é um pouco diferente desta vez.
Em 2022, o mundo já enfrentava dificuldades para lidar com as complexas cadeias de suprimentos decorrentes dos lockdowns da era Covid-19 em 2020 e 2021. A invasão da Ucrânia pela Rússia adicionou um choque energético a essa situação já difícil. A reação dos preços da energia hoje tem sido semelhante, mas, felizmente, as cadeias de suprimentos agora não estão se recuperando de uma pandemia global.
Se o preço do açúcar subir junto com o do petróleo bruto, haverá muita pressão de vendas por parte dos produtores. Inicialmente, acreditamos que até 200.000 lotes poderão chegar ao mercado, o que ajudaria a levar a posição comercial curta para um patamar mais normal de 50% da posição aberta total. Isso provavelmente manterá os preços na faixa em que as usinas do Centro-Sul do Brasil produziriam etanol, e não açúcar, e será contrabalançado por compras especulativas ou recompras.
Os investidores também estão voltando a investir em commodities devido à inflação. Em teoria, as compras especulativas poderiam ultrapassar 450.000 lotes, o que levaria os especuladores de volta a uma posição líquida longa mais normal.
No entanto, isso também implica em mais vendas por parte dos produtores, o que poderia consolidar um aumento na produção de açúcar no CS Brasil, o que não é necessariamente imprescindível se o fator determinante da alta for um choque nos preços da energia. É possível que o mercado comece a vender spreads de açúcar bruto em resposta à baixa demanda para contrabalançar o mercado. Mas a implicação é que o preço estável e os spreads podem apresentar preços extremos ocasionalmente nos próximos meses.
Preços de energia mais altos também significam custos de produção mais elevados para o açúcar, embora isso nem sempre seja diretamente relevante para os preços futuros (os produtores de açúcar às vezes operam com prejuízo por meses). No entanto, como já mencionamos na discussão anterior, o açúcar está ligado aos mercados mundiais de energia por meio do etanol de cana no Brasil e na Índia.
Etanol – Em Demanda?
O mercado de etanol do Brasil é o mais orientado para o mercado, portanto, vamos analisá-lo em detalhes.
A principal distribuidora de combustíveis no Brasil é a Petrobras, empresa estatal majoritariamente controlada pelo Estado. A Petrobras fixa o preço ex-refinery da gasolina, em parte com base nos mercados internacionais de energia, mas também para atingir os objetivos do governo.
O custo de vida é um fator importante na política brasileira, já que mais de dois terços da população vivem com menos de BRL 3.250 (USD 620) por mês.
Fonte: IBGE
Como resultado, a Petrobras raramente altera o preço da gasolina e tende a se ajustar mais rapidamente quando os preços internacionais estão caindo e mais lentamente quando estão subindo.
*Ex-Refinery – à saída da refinaria
Atualmente, os preços da gasolina no Brasil estão cerca de 50% abaixo dos preços internacionais. Em teoria, isso dá à Petrobras espaço para aumentar os preços domésticos ex-refinery da gasolina. No entanto, a Petrobras indicou que, por ora, não repassará a volatilidade do mercado de energia aos consumidores.
Quanto mais tempo o conflito persistir, mais difícil será para a Petrobras manter essa posição..
Atualmente, estamos no período de entressafra da cana-de-açúcar, e, por isso, os preços do etanol hidratado brasileiro estão próximos de 15,50 c/lb em termos equivalentes do açúcar bruto. Se em algum momento a Petrobras precisar repassar o custo total do petróleo bruto a USD 100 por barril, com a taxa de câmbio USD/BRL em 5,2 e a paridade entre etanol e gasolina em 65%, os preços locais do etanol poderão subir para 18 c/lb.
Cenário 1: Petróleo Brent a USD 100 por barril
Isso também pode ser positivo para os preços do açúcar, mas implica em preços da gasolina próximos a BRL 7 por litro. A última vez que os preços nos postos de gasolina atingiram esse patamar foi em 2022, quando os altos preços da gasolina causaram tensão política. O governo acabou forçando a queda dos preços da gasolina ex-refinery e ajustou os impostos sobre combustíveis para compensar o aumento dos preços nos postos. Mesmo assim, isso não foi suficiente para impedir a derrota do presidente Bolsonaro nas eleições.
De fato, já neste ano a Petrobras aumentou os preços do diesel ex-refinery em BRL 0,38 por litro, mas compensou parte do aumento reduzindo os impostos PIS/COFINS sobre o diesel em BRL 0,32 por litro. O aumento de preço do diesel foi de 16%, mas os preços do diesel estavam 72% abaixo dos níveis internacionais.
Este ano também é ano de eleição presidencial, o que torna menos provável que a Petrobras aumente de forma significativa os preços da gasolina. As últimas quatro eleições no Brasil foram decididas por menos de 2% dos votos. Acreditamos que as chances do preço do etanol atingir 19 c/lb (equivalente em açúcar) são baixas.
Se o preço do petróleo Brent subisse para USD 200 por barril e a Petrobras repassasse integralmente o aumento nos preços locais da gasolina, o etanol hidratado poderia chegar a 23 c/lb. Mas não acreditamos que o governo permitiria algo como o repasse integral dos preços da energia ao consumidor nesse patamar.
Cenário 1: Petróleo Brent a USD 200 por barril
Enquanto isso, na Índia, há iniciativas para aumentar a importância do etanol. Fala-se em aumentar a mistura de etanol na gasolina para além de 20% e em usar etanol em substituição do GLP para o abastecimento doméstico, dada a interrupção causada pela Guerra no Golfo.
Em outros lugares: as Filipinas estão buscando importar mais etanol do mercado mundial para cumprir sua obrigação de usar a mistura E10, e o Vietnã pretende implementar a mistura E10 obrigatória em junho. Os impostos de importação vietnamitas sobre o etanol foram suspensos neste mês.
A Tailândia parece estar se preparando para incentivar o uso de E20 em detrimento do E10. O E20 está agora mais barato nos postos de gasolina pela primeira vez em quase uma década. Suspeitamos que quantidades crescentes de sacarose que seriam usadas na produção de açúcar bruto possam ser desviadas para a produção de etanol no país.
Transporte Marítimo – Movimentação de Contêineres é a Mais Afetada
A guerra no Golfo Pérsico está causando sérios problemas no mercado mundial de transporte marítimo de contêineres. As transportadoras suspenderam os embarques para o Golfo Pérsico, optando por descarregar as cargas em portos seguros e suspender novas reservas. Enquanto isso, a situação de segurança no Mar Vermelho/Canal de Suez permanece tensa e a região está extremamente congestionada.
Tudo isso significa que muitos contêineres do mundo não estão mais onde deveriam estar. Muitos foram deixados em portos inesperadamente, cabendo ao expedidor resolver o problema. Portos na Índia e em Bangladesh já relatam atrasos e congestionamentos. Equipamentos também estão presos no Golfo Pérsico sem meios de sair; vimos uma estimativa de que 500.000 TEUs estejam retidos na região.
Fonte: Drewry
O deslocamento de contêineres está levando a rotas de transporte mais longas, tempos de trânsito mais longos em outras rotas, transbordos extras (em alguns casos exigindo transporte rodoviário) e, portanto, custos maiores em toda a cadeia de suprimentos.
Além disso, o combustível marítimo está ficando mais caro. As transportadoras marítimas de contêineres introduziram sobretaxas emergenciais de combustível em todas as rotas, incluindo rotas de retorno e rotas distantes do Golfo Pérsico e do Mar Vermelho.
Os impactos de tudo isso serão globais, não regionais.
Por enquanto, a maioria dos portos na costa leste dos Emirados Árabes Unidos e em Omã ainda está operando, embora estejam sofrendo ataques iranianos. Isso significa que o comércio regional está sendo gradualmente desviado para o congestionado Mar Vermelho, especialmente Jeddah e Yanbu. Portos na Índia, como Nhava Sheva, também estão enfrentando um aumento no congestionamento, assim como os portos Klang e Tanjung Pelepas, para onde as cargas estão sendo desviadas.
As taxas para o transporte de contêineres já subiram de 10 a 20% nas linhas de navegação globais. Se o preço do petróleo bruto subir para USD 200 por barril, o impacto no transporte marítimo de contêineres será profundo. O combustível marítimo representa pelo menos 50% do custo do frete, e esse custo seria repassado aos expedidores por meio de sobretaxas de combustível. É provável também que as transportadoras reduzam a capacidade em rotas não economicamente viáveis, especialmente aquelas com percursos mais longos. É possível que as taxas para o transporte de contêineres dobrem, o que ainda as manteria abaixo dos níveis pós-pandemia.
As taxas de frete de cargas fracionadas também aumentariam – os preços do combustível marítimo representam um custo significativo. Mas o transporte de cargas fracionadas não sofreria a mesma redução de capacidade que o transporte de contêineres, nem teria equipamentos parados ou deslocados. A movimentação de cargas fracionadas são menos programadas e, portanto, podem se adaptar melhor aos aumentos nos preços do combustível. Assim, acreditamos que preços mais altos do petróleo favorecerão cada vez mais o transporte de cargas fracionadas em relação ao transporte de contêineres.
Embalagens – Transtornos no Fornecimento das Matérias-Primas
A interrupção no transporte marítimo está tendo um grande impacto no setor de embalagens, especialmente no Leste da Ásia. Cerca de metade das importações de petróleo bruto do Leste da Ásia vem do Golfo Pérsico, e, portanto, a região corre o risco de sofrer com a escassez de matérias-primas necessárias para a fabricação de plásticos.
Por exemplo, a resina PET chinesa é feita de nafta, um derivado do petróleo bruto, que é convertida em paraxileno e, em seguida, em ácido tereftálico (PTA) antes de ser polimerizada. O PTA pode representar até dois terços do custo variável de produção da resina PET. A China importa paraxileno e PTA para produzir resina PET para exportação. A combinação de preços mais altos dos derivados de petróleo bruto e custos logísticos elevados levou a um aumento significativo nos custos de exportação da resina PET chinesa.
Como resultado, muitos fornecedores regionais de plásticos emitiram rapidamente avisos de força maior e estão optando pelo pagamento antecipado em vez de aceitar cartas de crédito.
Considerando o aumento dos custos de transporte marítimo de contêineres, especialmente nas regiões do Golfo Pérsico e do Mar Vermelho, estamos buscando converter as operações para cargas fracionadas sempre que possível. Essa arbitragem está começando a se abrir no Oriente Médio e está quase viável no leste da África. No entanto, o transporte de contêineres continua sendo mais acessível nas Américas.
Se os preços do petróleo bruto subirem para USD 200 por barril, o aumento nos custos de exportação da resina PET chinesa provavelmente não será linear. Acreditamos que os preços de exportação da resina PET poderiam subir cerca de USD 250 por tonelada, o que acarretaria o risco de paralisações na produção devido à falta de matéria-prima.
